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工商時報【瑞銀(盧森堡)中國精選股票(美元)基金產品經理周慶安】

2016年舊經濟捲土重來，但預計2017年降槓桿是中國政策重心，流動性中性偏緊，這對負債比例高的舊經濟相對不利，而港股從2011年以來，多是新舊經濟交替表現，預計新的一年裡，股市會聚焦基本面，新經濟重拾鎂光燈焦點。

自從2016年11月川普當選美國總統後，川普交易席捲全球（美元、基礎建設、原物料），直到年前市場交易清淡，川普交易才初露疲態，相關資產進入休眠模式。

同樣的情形也出現在中國股市，在MSCI中國指數中，2016年表現最好的行業為材料和能源，反映大宗商品價格自第一季以來上漲，以及全球相關行業的均值回歸（Reversion to the mean），川普帶動的投資潮流也功不可沒。

拜中國政府的去產能政策所賜，再搭配川普助攻，2016年大部分時間裡，中國乃至整個亞洲地區的舊經濟表現都優於新經濟類股，但我們不認為中國經濟活動會重回以能源和大宗商品為重的時代，一來是因為舊經濟不是中國的政策解藥，二是新的一年裡貨幣政策可能中性偏緊。

回顧這幾年中國的信貸市場，先是錢荒，再來是首次債券違約，接著是代持交臺北市中正區公仔跳蛋易違約透露交易對手風險，在在顯示期限錯配、脫實向虛的槓桿是中國金融市場的一大風險。

其實2015年的重要目標已經是降槓桿，但根據路透計算，2015年不包括債券和政府借款的未償還貸款占GDP比重從2014年的135％升至145％，2016年料將超過150％，如何化解長期剛性兌付造成的信貸槓桿，這是2017年中國經濟的重要課題。

而降低槓桿的過程裡，金融市場波動難免，且溢價幅度會相對受限，2017年股市的漲幅必須靠企業自身營利的增長，這對美元債務高、且倚賴政策的舊經濟相對不利，一旦原物料的漲勢暫時告一段落，舊經濟今日的上漲會成為明天的負擔。

若是向前看，先前較無表現的新經濟反而具備更好的投資機會，2016年因資金輪往舊經濟，導致香港與美國掛牌的新經濟股票本益比下修，優質的新經濟企業若能維持高成長成績單，新的一年裡，市場有機會還其公道。

從2011年以來，S＆P新中國指數（新經濟代表）跟MSCI中國指數（舊經濟代表）兩者的年度報酬率持續交替領先，2015年新經濟贏過舊經濟11％，2016年新經濟則落後約6％，2017年很可能出現相同的模式。

川普經濟學需要時間證明成效，中國防風險的優先順序已經逐漸高於穩增長。

預計去槓桿會造成舊經濟成本上升的壓力，這對資金回流新經濟是一項利多。

（中央社記者張淑伶上海28日電）中國大陸中小學的校園霸凌狀況受到矚目。根據大陸最高檢察院，今年1到11月間共批准逮捕涉及校園欺凌和暴力犯罪共1114人，起訴2337人。

財新網報導，最高檢今天在新聞發布會上表示，大陸中小學校園欺凌案件以傷害和侵財類案件占比較大，涉案主體以男性為主，中學生占比較高，拉幫結派及恃強凌弱現象明顯。

國際上對「校園欺凌」並沒有統一標準。大陸國務院今年5月印發「關於開展校園欺凌專項治理的通知」，將「校園欺凌」表述為學生之間蓄意或者惡意透過肢體、語言及網路等手段，實施欺負、侮辱造成傷害的校園欺凌事件。

大陸最高人民檢察院未成年人檢察工作辦公室主任張志傑在發布會上表示，對於校園霸凌相關案件，應貫徹「寬嚴相濟」的刑事政策，考量犯行的原因和犯後的悔意。

此外，最高檢未檢辦副主任史衛忠也表示，大陸對14歲以下涉罪未成年人還缺乏有效矯正手段，相關法律規定過於原則性而少細節。未來應參考國外做法，設專門機構讓這些青少年接受教育矯正和心理輔導，並實施社會服務。1051228

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